樂視模式終結：賈躍亭的四道必答題
作 者：陳姿羊 來 源：網易財經發表日期：2016-11-18
導讀：從最初的視頻網站業務到如今的七大生態，樂視狂飆突進的發展模式令人側目。其資本運作手法曾被總結為“生態概念先行，推高股價，通過資本市場融資，再反饋給各個概念，多元化布局。”若非手機業務供應商欠款事件爆發，樂視模式或不會這么快被推向風口浪尖。面對空前危局，賈躍亭在發布“罪己詔”反思之余，依然相信依靠團隊齊心協力可以渡過難關。但在外界看來，問題顯然沒有這么簡單，甚至有人認為樂視當務之急是砍掉汽車業務，因為太燒錢了，其實力完全無法進入該行業。但無論是孤注一擲還是壯士斷腕，山西商人賈躍亭都難以回避外界關注的幾道必答題。
樂視，是被巨浪吞沒還是把海洋煮沸？
11月6日，樂視創始人賈躍亭在被外界稱之為“罪己詔”的內部信中這樣反思。4天后召開的樂視投資者交流會上，賈躍亭再次坦言目前是樂視資金的“窘迫局面”，但其依然表示“只要樂視全部的團隊齊心協力解決這個問題，這也不會是最大的問題”。
幾乎同一時間，網易財經從一樂視員工口中獲悉，當天樂視內部發布了費用嚴控通知，要求按照危機管理方式控制內部費用，之前樂視“在人力上已經縮緊招聘指標，連實習生的數量都控制了”。事實上，為了配合高速擴張的生態體系，近年來樂視大肆招兵買馬，僅2016年便新增超過5000名員工。
從最初的視頻網站業務——樂視網到如今的七大生態，樂視狂飆突進的業務發展模式讓其對資金極度渴望。根據網易財經不完全統計,成立至今樂視累計融資超過500億元人民幣，其中超過60%是通過上市公司渠道實現。上市公司成為維系樂視生態體系資金鏈條的核心，推高股價則成了維護資金鏈穩定、獲得更多融資的法寶。
但隨著樂視手機業務拖欠供應商款項一事的曝出，樂視這個曾被視為“生態內錢生錢的金融模式”如同被推倒了多米諾骨牌，資金鏈緊張、子業務持續虧損、在建汽車工廠停工等傳言四起。甚至美國內華達州（樂視在建汽車工廠所在地）財政部長丹·施瓦澤對當地媒體直言“樂視就是一個龐氏騙局”。
聲稱要“在沙漠種下夢想的果”的樂視究竟能否挺過難關，外界普遍關注的幾大焦點問題真相如何？
上市公司關聯交易粉飾業績？
今年上半年樂視網營收100.63億元，關聯銷售金額占44.61%。有質疑認為樂視通過剝離關聯方將虧損轉移出上市公司。專家認為，從會計角度看，樂視這一做法雖不違規，但確有通過內部運作粉飾業績之嫌。
曾幾何時，有著傳統晉商基因又帶著理想主義色彩的賈躍亭不厭其煩地一遍遍對外描繪樂視生態藍圖。
根據其構想，樂視七大生態包括：內容、超級電視、超級手機、體育、汽車、樂視云和樂視金融。而為了支撐七大生態的發展，成立至今，樂視累計融資已超過500億元。
其中，自2010年樂視網上市以來，樂視網通過IPO、兩次定增和發債直接融資92.88億元，此外還有長期借款和短期借款共52.35億元，這部分合計為145.23億元；此外，賈躍亭家族（賈躍亭、其弟賈躍民和其姐賈躍芳）還通過股權質押獲得資金。根據公告顯示，自2011年其至今，賈躍亭家族累計進行了28次股權質押。截至今年三季度末，賈躍亭還有5.71億股仍未解押（占其所持股份的83.63%）。而賈躍亭最近一次質押股份在2015年10月26日，共計5.07億股，用于樂視生態發展需要。若按照當日樂視網收盤價50.32元/股，30%質押率計算，僅該次質押，賈躍亭便獲得76.54億元資金。
同時，樂視7大產業中，除了未獲得融資的樂視金融外，其他6大產業通過VC/PE渠道累計融資201.8億元。賈躍亭家族還通過減持或股權轉讓套現100多億元無息借款給樂視網及樂視非上市公司體系使用。
僅從公開數據保守估算，樂視已累計融資523億元。作為樂視體系中唯一的上市平臺，樂視網成為其七大生態中極為重要的現金來源，在上述樂視體系累計融資的523億元中，至少60%通過上市公司渠道實現。為獲得更多的資金來源，賈躍亭需要不停地“講故事”，刺激市場提振股價。曾有人將樂視資本運作手法總結為：“生態概念先行，推高股價，通過資本市場融資，再反饋給各個概念，多元化布局。”
或因于此，樂視成為公眾眼中“以發布會為驅動”的公司。一樂視員工曾透露，其所在的樂視子公司月均兩、三場發布會，但內容基本換湯不換藥，經常為了籌備發布會整個部門在酒店封閉式加班。
除了講故事外，更有質疑稱樂視將虧損裝入生態子公司，利潤則做進上市公司，粉飾業績以此推高股價。
以2016年半年報為例，上半年樂視網營收100.63億元，關聯銷售金額占44.61%。其中樂帕營銷服務（北京）有限公司（下稱“樂帕”）一家關聯方，報告期內樂視網就向其銷售了32.78億元商品。公開資料顯示，樂帕脫胎于樂視控股的LePar銷售業務，其致力于打造樂視生態線下統一的體驗、銷售和服務平臺，實現樂視全生態在線下的統一管理和市場運營。
證券市場紅周刊專欄作家“諸法空相”在今年10月發表的文章中稱這一做法為“一石二鳥”之舉。其認為，樂帕承擔了樂視網O2O業務的對外銷售，本質上就是樂視網的一個銷售部門。但對于在O2O領域大力擴張的樂帕公司而言，前期虧損是令樂視網難以承受之重。因此樂視控股運作了樂視網的虧損對外轉移方案，通過將樂帕剝離出上市公司以及大宗持續性關聯交易，既實現了樂視網的終端銷售，同時也避免了樂視網在賬面上直接承擔擴張期的虧損。
“關聯交易賣出的產品分有形和無形，無形資產最容易注水，比如樂視給關聯公司提供的服務費、版權等。通過關聯交易，上市公司把自己的產品高價賣給子公司（非全資子公司等其他關聯公司），可以把虧損轉到關聯公司，利潤轉到上市公司。樂視網少數股東的虧損或是關聯交易導致。”上海一高校公共經濟系副教授對網易財經如此解釋。
此前有業內分析指出，樂視將手機、電視業務的虧損則折算成會員服務算作了樂視網的收入。根據樂視2016年半年報顯示，當期樂視網實現凈利潤8029.81萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.84億元，少數股東損益則為-2.04億元。
上述副教授表示，從會計角度看，樂視網這一做法并不違規，但有通過內部運作粉飾業績之嫌。
對此，網易財經曾聯系樂視方面，其回應稱：“樂視將利潤裝進上市公司，虧損裝進生態子公司”等說法是對上市公司樂視網和非上市的LeEco業務構架的不了解，或故意歪曲。
樂視究竟欠供應商多少錢？
雖然樂視稱并未出現所謂的拖欠供應商款項事件，但此次欠款風波并非空穴來風。深圳手機圈業內人士透露，真正打橫幅討債的是小供應商、間接供應商，因為上億的資金即便是拉橫幅，沒錢也還是沒辦法批給你。
若不是手機業務供應商欠款事件爆發，樂視的資本運作模式或不會這么快被推向風口浪尖。
在樂視投資者交流會的一個星期前，北京姚家園路的樂視大廈樓下，有樂視供應商員工拉橫幅向樂視“討債”，橫幅內容為“樂視，到期貨款不付，造成供應商千人工廠停工，員工鬧事”。網上更有傳聞，樂視拖欠供應商款項在150億以上，其中4、5家供應商欠款在10億以上。
雖然樂視方面稱目前運營一切正常，各業務線與供應商均保持了良好的合作關系，并未出現所謂的拖欠供應商款項事件。但網易財經了解到，此次欠款風波并非空穴來風。
今年11月4日，在天涯論壇中便有人發帖披露樂視手機拖欠供應商賬款問題。該發帖稱其所在公司是樂視手機提供模組和芯片的供應商之一。該公司與樂視手機的賬期為60天，但從今年5月至今樂視一直沒再付款。公司從3月交貨到7月，被樂視壓款長達5個月，供應商已無繼續支撐如此龐大的資金墊付。該爆料人還表示，其公司已被樂視拖欠一個多億的賬款，被逼無奈只能選擇停止向樂視手機供貨。在其看來，手機產業鏈很復雜，大小供應商有幾百家。樂視如此大規模拖欠賬款，相當于樂視手機的前期費用都是由供應商墊資。
而據《財經》雜志的隨后報道，目前樂視拖欠貨款額較大的供應商有信利、任寶、立訊精密、AAC等，其中對信利、仁寶的欠款約7億美元，而仁寶及AAC今后可能不會再與樂視合作。一位業內人士坦言，對于供應鏈來說，一旦哪家企業出現信任危機，如不能及時解決拖欠的賬款問題，供應商會停止供應產品，屆時生產企業的整個體系所有計劃都將被打亂。
“手機行業供應鏈并非一手交錢一手交貨，是‘6+3’模式，也就是供貨6個月之后給供應商承兌匯票，再過3個月承兌匯票期就可以拿到貨款。而手機供應鏈里有信用額度問題，樂視一開始在手機業務發力這么猛，應該是最早面對供應商的時候拿了一部分現金，別的品牌‘6+3’，樂視就‘3+3’，還給一部分現金。通過這種方式打開供應鏈，取得信任。”第一手機界研究院院長孫燕飚告訴網易財經。
孫燕飚表示，樂視此次拖欠供應商款項，其實應該理解為樂視流動資金的缺口有多少，或者是應付賬款有多少。“今年5月份，樂視手機銷量已經突破1000萬臺，在這么大的大體量下，樂視跟供應鏈之間的關系已經轉變，所以在去年底今年初，樂視調整回‘6+3’的模式。而在樂視資金緊張的現在，可能模式又發生了變化。”孫燕飚稱，手機行業供應鏈緊張的前兆是“9+3”模式，這樣就變成供貨1年后付款。但對于深圳很多供應商來說，春節前訂單少，人力成本卻往往是平常的1.5倍。在這個時候不給錢，三角債就會層層拖。
“供應鏈分一級供應商、二級供應商，真正打橫幅討債的是小供應商、間接供應商。因為上億的資金即便是拉橫幅，沒錢也還是沒辦法批給你。拉橫幅能起效的可能是欠20、30萬的小供應商。大供應商方面，應該還在商談之中。樂視不付給大供應商錢，大供應商也不會給下游供應商付錢，扛不住的往往都是小供應商。”一位深圳手機圈業內人士向網易財經透露。
除了手機業務，10月24日，樂視投資的硅谷互聯網電動車公司Faraday Future（法拉第未來）也傳出消息，由于拖欠工程款，樂視耗資10億美元在建的內華達工廠將面臨停工。路透社11月15日則報道稱，一名內華達州官員指出法拉第未來內華達工廠數次錯過向承包商AECOM付款的截止日期。2014年，賈躍亭曾宣布已在硅谷組建了研發團隊，全面籌劃超級汽車，之后便有媒體稱，賈躍亭所稱的研發團隊，實則就是法拉第未來。不過，法拉第未來中國日前發表聲明稱，目前公司資金已經陸續到位，內華達工廠從未停工。
樂視資金鏈會否斷裂？
根據網易財經不完全統計，樂視體系已發生、正在發生或宣稱將要發生的投資總額超過700億元人民幣。家電行業資深分析師劉步塵質疑：“解決企業問題需要的不僅是外部輸血，更重要的是造血功能，樂視七大生態中非上市公司板塊有沒有造血功能？”
手機業務供應商欠款風波引起的連鎖反應，還讓樂視陷入資金鏈斷裂的質疑之中。
在內部信中賈躍亭坦言：“相對應的是我們的資金和資源其實非常有限。一方面樂視汽車前期投入巨大，陸續花掉100多億的自有資金，直接導致我個人對LeEco的資金支持不足；另一方面我們的融資能力不強，方式單一、資本結構不合理，外部融資規模難以滿足快速放大的資金需求。”
這是樂視目前的真實現狀。在賈躍亭的設計中，樂視七大生態分為兩部分：一是上市公司，即樂視網；二是LeEco Global，為樂視的非上市公司體系，樂視超級汽車、樂視超級手機、樂視金融等均包含在內。
根據網易財經不完全統計，僅樂視網自上市以來就有5筆收購（包括延遲注入的樂視影業），總計132.97億元；而樂視汽車在兩年內先后投資美國電動汽車設計公司Atieva和法拉第未來、控股易到用車、宣布籌建浙江省德清縣樂視超級汽車生態體驗園等，共計329億元；除此之外，加上樂視體育的版權購買、樂視電視對美國電視生產商Vizio的收購、樂視金融的新沃財險投資等，樂視體系已發生、正在發生或宣稱將要發生的投資總額超過700億元。
“糧草先行”成為樂視當務之急。為了節省開支，樂視內部已經下發通知，按照危機管理的方式控制費用，一個側面的事例是，樂視一子公司已開始停止提供紙巾，要求員工自行攜帶。而賈躍亭更是于11月13日下午發微博暗示去香港“找錢”，11月15日，賈躍亭長江商學院的多位同學——包括海瀾集團、恒興集團、宜華集團等——宣布向樂視汽車投資6億美元，先期支付3億美元。
問題是，3億美元能在多大程度上解決樂視的燃眉之急？
“手機、汽車等方面賬期在3-6個月之內，按照媒體說的手機業務有100億元多欠款，法拉第未來內達華工廠應付款項超過5000萬美金，可能需要的錢200億元都不止。同時，七大生態還會發生很多新的費用投入。這個狀況下，起碼幾百億元的需求。”家電行業資深分析師劉步塵對網易財經表示：“解決企業問題需要的不僅是外部輸血，更重要的是造血功能，樂視七大生態中非上市公司板塊有沒有造血功能？”
另一個資金缺口的佐證是，2016年1月，北京國安足球俱樂部（下稱“國安”）與樂視體育宣布開展戰略合作，樂視體育擬在兩年內出資20億元，持國安50%股份。而到今年7月，據《足球報》報道，樂視方面只支付給國安5000萬的贊助款，股權轉讓前期的10億款項沒有入賬的跡象。隨后，國安名譽董事長羅寧表示，樂視方面沒有按照雙方股權協議付款，導致雙方的合作結束。
同時，樂視網的資金流動性也存在一定風險。截至2016年9月30日，樂視網應收賬款（合并報表）為50.61億元，存貨規模18.48億元，較比去年同期都大幅增長，分別為50.64%和62.28%。
而被更多中小樂視網投資者關心的問題還包括，集中利空消息影響之下，樂視網股價如果持續下跌，此前賈躍亭質押的樂視網股票可能會面臨平倉風險。
樂視七大生態何去何從？
除已上市的內容板塊，樂視其他生態都不太樂觀。尤其是樂視汽車已燒錢超過170億，這成為導致其整體缺錢的重要因素。賈躍亭曾豪言“努力讓樂視成為百年一遇的傳統汽車大變革時代里的引領者。”如今面對空前危機，無論是孤注一擲還是壯士斷腕都難言輕松。
樂視七大生態的狂飆突進風格帶著濃厚的賈躍亭烙印。這個不到44歲的商人在創立樂視之前并無互聯網經驗，他干過印刷、鋼材、教育，還開過磚廠，做過運輸，甚至還經營過一家名為“麥肯基”的快餐店。
與賈一起經營過磚窯廠的人士描述說，賈躍亭所做業務或許不是最賺錢的，但想法一定是最超前的。他總是在經營老業務的同時就開展了新業務，在新業務還沒有成熟的時候又開始了另一項新業務，他并不追求業務能否盈利，只是想著生意可以做多大。
創立樂視后，賈躍亭風格依舊，而且更加懂得運用輿論。根據網易財經統計，在賈躍亭的微博中，有205條微博含有“極致”字眼，“窒息”則出現了60次，其親自參加的大小發布會更是不計其數。
如今，愛唱《野子》表明自己情懷的賈躍亭終于開始反思。“樂視已經進入戰略第二階段，組織能力要對戰略的執行落地提供最有效支撐，所以我們必須啟動樂視歷史上第三次、也許是最艱難的一次變革：組織變革。”他說。
樂視到底要如何變革？七大生態又何去何從？
除了目前已經上市的內容板塊，樂視其他生態都不太樂觀。以樂視超級電視為例，截至2016年6月30日，雖然總銷量已經達700萬臺，但其運營主體樂視致新電子科技（天津）有限公司（下稱“樂視致新”）依然虧損5687.34萬元，而2014年和2015年其分別虧損3.8億元和7.3億元。
虧損或與樂視奉行的“生態補貼硬件、負利定價”有關。“賣一臺樂視超級電視樂視平均虧損400元，但這種不靠硬件掙錢的模式實際上目前并未對樂視企業貢獻盈利，今后能不能做到不補貼400元反而在硬件上掙錢呢？”劉步塵對網易財經說。
樂視超級手機亦采取類似的模式。一個被業內公認的事實是，一臺手機樂視需要補貼成本200元，而根據今年9月數據，樂視超級手機已經累計銷售1700萬臺，若照此估算，樂視超級手機業務單從成本便要補貼34億元左右。
“樂視手機想靠內容賺錢，它要做成中國第一家擁有上億的愿意為內容付費的用戶的公司，賣2000萬臺手機就意味著現在擁有內容付費用戶2000萬。但問題是，這中間包含時間差。從目前的資金鏈緊張狀況來看，樂視手機業務到2017年底期間可能一直會虧下去，那誰來填這個窟窿？”孫英飚如是認為。
值得注意的是，在近期樂視相關高層接受采訪的時候，提到“會調整過去激進的定價策略”。對此，樂視方面向網易財經表示，樂視內部信發布后，在組織變革和資金壓力化解上，已經進行了快速調整，獲得了“很大進展”。
而體現賈躍亭最大野心的樂視超級汽車至今仍深陷負面消息泥潭。事實上，從布局之初，汽車業務就成了整個樂視最燒錢的業務。賈躍亭此前透露，樂視汽車業務板塊，其個人已投入了100多億元人民幣，加上此前融資的10.8億美元，樂視汽車已燒錢超過170億元人民幣，這也成為導致樂視缺錢的重要因素。
“當務之急是停掉汽車，樂視現在的實力完全無法進入汽車行業，因為太燒錢了。而且現在的錢僅僅是建工廠的投入，后期工人工資、原材料采購、工廠維持，還需要大量的錢。一般我們認為建立一個汽車工廠的投入要400億元，還不包括銷售系統和售后服務系統的建立。樂視實際上只投入了200億元，結果呢？”劉步塵直言。
賈躍亭曾豪言“努力讓樂視成為百年一遇的傳統汽車大變革時代里的引領者。”事實上，如今面對空前危機，樂視無論是孤注一擲還是壯士斷腕都難言輕松。
而最新的說法來自11月17日晚間，一位不愿透露姓名的樂視高層人士對媒體回應稱，樂視目前正在全力以赴把融到的錢轉到美國法拉第未來項目上。
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