歷經數次波折，屢敗屢戰的神舟電腦終于在第四次沖擊IPO時成功叩開資本市場大門。對于神舟電腦而言，此次成功過會意味著終于跨過了資本市場的門檻，有望通過上市使公司得到進一步發展。不過，記者在查閱神舟電腦的招股說明書后卻發現，公司的存貨周轉率低于業內同行，但卻有著超過聯想等一線公司的毛利率水平，不禁讓人對神舟電腦的真實經營狀況產生疑問。 

四度沖擊IPO 

日前，證監會公告顯示，神舟電腦首發過會獲通過。在此之前，神舟電腦曾三次沖擊IPO，但均以失敗告終。2005年，神舟電腦首次赴港發行上市未果；2008年，神舟電腦首次在深圳中小板擬發行上市，但終因金融危機而擱淺；2011年，神舟電腦首次在創業板發行上市，但依舊被證監會拒之門外。 

對于2011年神舟電腦被否的原因，發審委指出神舟電腦招股說明書存在諸多問題：首先，公司凈利潤與經營現金流存在明顯差異；其次，未能合理解釋存貨周轉率逐年下降，但毛利率逐年上升現象；最后，公司2010年營收增長主要來自電腦零配件銷售，可能對公司持續盈利能力構成重大不利影響。 

神舟電腦最新版本的招股說明書顯示，上述問題得到了改觀。數據顯示，神舟電腦2011年度的營業收入約56.96億元，凈利潤為2.97億元，經營活動現金流約為2.4億元，2011年筆記本電腦和臺式機銷售數量為173萬臺。值得注意的是，神舟電腦2011年經營性現金流得到了明顯改善，經營活動產生的現金流凈額從2010年的2625.17萬元猛增至23968.08萬元，經營活動現金流凈額增幅高達813.01%；存貨周轉率也從2010年的3.66次提升至4.50次。 

財務數據疑點重重 

盡管數據有所提升，但和同行相比，神舟電腦的存貨周轉率仍大大低于業內同行。公開資料顯示，2011年PC行業平均存貨周轉率為13.87次，而神舟電腦同期的存貨周轉率僅有4.50次，而國內PC制造行業“一哥”聯想2011年的存貨周轉率則高達18.91次。 

對于存貨周轉率大幅低于行業平均水平的原因，神舟電腦給出的解釋是：公司采購及生產自行完成，實施策略、戰略采購模式，以及獨特的按供應生產的生產模式，自行采購CPU、準系統、硬盤、顯示屏、光驅等關鍵配件用以裝配電腦，導致存貨周轉率較低。同行業部分廠商，除少數機型外，大部分采用代工加工的生產模式，采購和生產由代工企業完成，因而保證了自身較低的存貨水平。 

盡管存貨周轉率遠低業內平均水平，但神舟電腦的毛利率卻高得不可思議。公司新版招股說明書顯示，2011年公司綜合毛利率為15.55%，較聯想同期11.96%的綜合毛利率高出了3.59個百分點。 

對此，有財務專家對神舟電腦的財務數據提出了質疑：存貨周轉率過低意味著巨額存貨需要占用大量營運資金，并因此產生更多的財務費用，將導致公司綜合毛利率進一步下降。但神舟電腦的綜合毛利率卻比聯想高出40%之多，真是不可思議。 

對于上述質疑，神舟電腦給出的解釋是：由于經營策略和發展路徑不同，國內計算機制造業上市公司的業務構成各不相同，各上市公司所注重的細分市場競爭激烈程度差異較大。同時強調，公司秉承“總成本領先”戰略，積極采用戰略采購的方式抵御上游產品價格波動風險，保證在計算機行業激烈的競爭中保持成本優勢。 

業內人士對神舟電腦的解釋卻并不認同。一位國際一線PC制造商的高管告訴《經濟參考報》記者，目前影響PC制造業競爭優勢的因素仍是規模優勢，而不是所謂的“成本領先戰略”。“神舟電腦在中國的市場占有率并不高，和聯想無法相提并論，也不具備聯想一樣的規模優勢。因此，過低的存貨周轉率卻有著超高的毛利率水平，這讓人無法信服。”該人士這樣說。 

涉嫌粉飾財務報表 

對于神舟電腦有違業內普遍情況的財務數據，有財務人士認為，神舟電腦可能通過各類財務手段，人為美化了財務數據，有粉飾財務報表之嫌。 

有分析人士指出，神舟電腦的最新招股說明書顯示，公司的存貨跌價計提比例大大低于行業平均水平。報告期內(2009年度、2010年度和2011年度)，神舟電腦存貨跌價計提比例為3.12%、4.04%和4.30%，而同期行業平均存貨跌價計提比例為6.17%、9.53%和7.98%。 

對此，神舟電腦在招股說明書中坦言，假設報告期內參照行業平均水平計提存貨跌價準備，則對公司凈利潤的影響為：2009年度調減凈利潤3361.57萬元，2010年度調減凈利潤2245.23萬元，2011年度調增凈利潤1507.20萬元——據測算，這將對公司當年凈利潤的影響幅度為5%到15%不等。由此可見，神舟電腦的真實營收狀況存在一定水分。 

對此，不少業內人士指出，神舟電腦在存貨跌價計提比例上沒有遵循嚴格的會計準則，這直接提高了公司的毛利率水平，涉嫌粉飾財務報表。