非美元資產估值損失擴大 10月外儲如何增長7億美元？

作 者：彭骎骎 來 源：財新網發表日期：2017-11-09

      最新發布的國際收支、外匯儲備等數據顯示，近期跨境資本流動形勢趨穩。

　　根據人民銀行11月7日發布的最新外儲數據，10月末，外匯儲備微升7億美元至31092億美元，增長1.61%，增幅收窄，為連續第九個月正增長。

　　“10月，我國跨境資金流動和境內外主體交易行為進一步趨向均衡，外匯供求處于基本平衡狀態。國際金融市場上，非美元貨幣相對美元下跌，資產價格有所上升，綜合各因素后，外匯儲備規模保持基本穩定。”國家外匯管理局有關負責人表示。

　　外匯儲備的變化主要來自于資產的估值效應和交易變動。所謂“估值效應”是指由于匯率變動，外匯儲備中非美儲備資產折算成美元帶來的估值的變動。盡管外匯管理部門從未公布過外匯儲備的幣種結構，但市場普遍預估非美儲備資產在外儲整體占比三分之一左右。

　　10月，受特朗普稅改預期提振，美元指數一掃之前頹勢上漲1.6%，兌歐元、英鎊、日元分別升值1.4%、0.9%和1.0%。中金公司宏觀分析研究員易峘等認為，匯率變動給美元計的外儲帶來約-130億美元的估值效應。而申萬宏源宏觀研究團隊李慧勇、邱滌凡測算，10月匯兌損益因素對外儲的負貢獻較9月進一步擴大至-147億美元。

　　盡管如此，在估值效應拖累的情況下，外儲仍實現正增長。這表明另一個影響外儲的因素——交易變動的正向貢獻對沖了負向估值效應，而這主要來自企業的結匯需求。根據分析師測算，10月交易行為導致實際外儲增加140億至150億美元。

　　“交易行為成為拉動外儲上升的主力，表明市場預期出現根本性變化。”中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫表示，這也能從結售匯等微觀數據上得到佐證。

　　首先，自8月以來表明市場結匯意愿的結匯率連續走高，近25個月來首次超過售匯率，9月結匯率更是從8月的62.2%大幅攀升至66%，表明市場結匯意愿明顯增加。其次，9月銀行代客結售匯由逆差轉為順差，也為2015年6月以來首次。如果剔除當期遠期履約，銀行代客結售匯逆差在8月就已經由逆差轉為順差，9月順差規模進一步擴大，作為先行指標反映出當期新增市場交易對匯率的預期偏正面。

　　此外，中美利差逐漸擴大。當前人民幣理財產品在5%左右，中美無風險利差保持在安全邊界以上，改善了跨境資本流動形勢，給外匯市場以支撐。

　　“從6月開始，人民幣匯率波動跟企業財務人員的預期有出入，匯率波動不再是單邊的，導致預期匯率升貶值變得困難。這之后，我們發現企業對匯率的態度趨于理性，通過結售匯來套利的操作越來越少，企業財務運作轉向風險管控。”交行金融研究中心高級研究員劉健對財新記者表示。

　　隨著人民幣匯率逐漸企穩，企業結售匯操作日趨理性，跨境資本流動也逐漸穩定好轉。根據中金公司易峘團隊估算，10月外儲變動隱含的當月外匯凈流入大約在130億美元左右。“與外儲數據趨勢相對應，今年9月央行外匯占款在連續下降23個月后首次上升，我們預計這一趨勢有望得以延續。”

　　這一判斷在11月6日外匯局公布的第三季度國際收支平衡表初步數中也能得到印證。2017年前三季度，非儲備性質的金融賬戶順差608億美元，可比口徑上年同期為逆差3891億美元。其中，直接投資呈現凈流入213億美元，上年同期為凈流出798億美元。

　　值得注意的是，盡管前三季度總體非儲備性質金融賬戶錄得順差，但是此次公布的第三季度非儲備性質的金融賬戶其實為逆差2472億元人民幣，而前兩個季度該項都是順差，這是否意味著資本跨境流動形勢在下半年可能會逆轉？

　　王有鑫表示并不盡然。他認為，第三季度非儲備性質的金融賬戶初步數據為逆差，主要是統計口徑問題，因為初步數據包括誤差和遺漏項。前幾個季度，凈誤差和遺漏項數值都超過了負500億美元，因此扣掉這個數，三季度非儲備性質金融賬戶是順差300億到400億美元，與前兩個季度相當。第三季度國際收支平衡表正式數據一般于12月底公布。

　　展望第四季度外匯儲備，劉健認為，需要關注以下幾個利空因素。首先，美元可能繼續反彈，匯兌因素可能對外儲有負貢獻；此外，特朗普稅改政策帶來美國國債收益率的上升，對于外儲債權投資收益也是利空。但同時亦不能忽視日趨理性的企業結售匯帶來的外匯流入，對利空因素的對沖。

　　李慧勇、邱滌凡認為，隨著年底臨近，人民幣匯率和外出壓力將繼續顯現，但基于三個方面因素，不用過度擔憂：首先，市場結匯需求仍有釋放空間；其次，企業債務重組已基本完成，市場對匯率波動更加理性；再次，中美利差處于高位，資本外流壓力已經不大。