悲觀情緒蔓延 10年期國債收益率創三年新高

作 者：彭骎骎 來 源：財新網發表日期：2017-11-15

    消極情緒繼續在債市彌漫。周一（11月13日），債市延續上周五的跌勢，期現雙雙走低。

　　11月13日，10年期國債活躍券170018收益率上行7.9個基點（BP）報3.98%，逼近4.00%，創2014年以來新高；10年期國開活躍券170215收益率上行9.02個BP報4.6850%。此外，期貨同樣大幅收跌。10年期國債期貨主力合約收盤跌0.65%，5年期國債期貨主力合約收跌0.34%。

　　目前來看，基本面對債市的支撐有限，市場更多仍然受情緒影響。“現在這個市場就是情緒特別悲觀。目前來看沒有特別利好的數據，但只要有一點點利空數據就會放大市場情緒。”一名股份制銀行固收交易員表示。

　　“從活躍券的成交筆數、買賣盤報價的收益率之差、國開和非國開之間的利差等反映市場交易情緒的指標也可以看出，10月以來交易層面更加悲觀放大了市場的波動。”華創證券債券研究團隊指出，10月以來活躍券170215成交筆數明顯收縮，現券買賣盤的報價之差走闊，四季度以來非國開債和國開債的利差維持高位，都顯示市場情緒不斷走弱。

　　而近期公布的10月宏觀數據四平八穩，對債市信心恢復幫助不大。11月13日，央行公布10月社會融資規模10400億元，新增人民幣貸款 6632億元，廣義貨幣供應量（M2）同比增長8.8%，債市隨即反彈2個BP，反應甚微。同樣，此前10月貿易數據發布后，當日債市收漲；而通脹數據發布后，當日債市收跌，但數據發布后對市場預期和交易情緒影響皆限于當日。

　　中信建投宏觀研究分析師黃文濤、鄭凌怡表示，短期內基本面對債市的支撐將有限。一方面未來經濟數據可能仍然是低波動或者季節性波動為主，超預期下行的情況概率較低，而經濟回落速度低于預期的情況下，基本面下行對債市支撐作用有限；另一方面，在整體需求沒有提振的情況下，情緒面影響仍然居多，基本面的利好很容易被貨幣政策以及監管產生的情緒變化所沖抵。

　　導致債市悲觀情緒蔓延的原因，主要還是市場對未來監管進一步加強的預期。“當宏觀經濟運行不錯的時候，市場反而會預期監管層覺得有政策收緊的空間，進而也會預測利率上行。而且一旦形成一致性預期，市場就會形成趨勢。”交通銀行金融研究中心分析師陳冀表示。

　　九州證券首席經濟學家鄧海清認為，債券市場已經偏離基本面和央行的定價邏輯。目前經濟基本面回落，信貸高燒得到遏制，債市收益率相對貨幣市場利差處于歷史最高水平，均支持債券收益率回落。“然而，從央行的態度看，提前開始2個月期的逆回購、罕見辟謠同業負債占比調整、大量凈投放等均表明央行維穩意圖，但債市同樣并不買賬。”

　　目前，受訪交易員仍然對債市未來走勢看空。“這幫止損盤沒那么快恢復的，一點點的反彈肯定不敢再上，所以不會有那么多新資金來接盤。”有交易員表示。

　　另有券商交易員表示，除了基本面預期，近期股市向好也是債市的利空因素之一，“越來越多人看好股市，認為資金要往股市流。”

　　此外，有分析人士指出，本周進入中旬財政繳稅期，資金面壓力較大，或推動資金利率上行。黃文濤、鄭凌怡預計，央行將結束此前連續回籠舉措，公開市場以凈投放為主，周內資金利率上行態勢不會改變。陳冀指出，目前處于第四季度，一些機構出于對全年收益的考慮，也會有趨勢不好便及時交易的動機。

　　鄧海清認為，目前債市的核心矛盾在于，對新一屆財經官員政策不確定性的擔憂，特別是對潛在的緊貨幣和嚴監管的恐慌，導致債市對于現實的利好視而不見，“這恰恰是當前債市最大的‘灰犀牛’。”