如何正解周小川所說不追求過多流動性

作 者：馬俊 孫紅娟 來 源：第一財經日報發表日期：2015-01-22

    周小川“不追求過多流動性”：如何正解

　　一句話引來萬千解讀，撩撥市場神經。中國央行行長周小川又一次成為輿論焦點。

　　北京時間1月21日，在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇2015年年會上，周小川出席“波動性：新常態”分論壇并發言。他在回答主持人關于中國股市的提問時表示，中國央行希望貨幣政策保持穩定，而不追求經濟中有過多流動性。

　　在當天A股任性暴漲的背景下，這段表態再度引發媒體關注。該發言一時間被部分媒體理解為，“央行無意釋放過多流動性”，引得市場人士紛紛直呼“(小川行長)半夜到地球另一面釋放利空，且等明日大盤再跌”的感慨。

　　《第一財經日報》記者參與了上述論壇，從周小川表述的上下文語境來看，他更多地在強調貨幣政策的維穩角色。本報記者采訪的多位機構人士認為，很多媒體將周小川上述言論理解為“央行無意向市場注入過多流動性”失之偏頗。

　　民生證券研究院院長管清友對本報記者表示，周小川此言“實事求是”。央行操作本來就是維持貨幣穩定，這也呼應了1月20日下午央行證實采取的加量續做中期借貸便利(MLF)的行為。

　　根據當前的經濟現狀，按照傳統的貨幣政策理論，一般市場分析人士看來，央行仍然需要降準降息，甚至市場上已經開始有人開玩笑下注央行幾時降息。

　　民生證券宏觀研究院研究員李奇霖認為，2015年會有兩次降準、至少一次降息。

　　不過，央行“打臉”已經成為宏觀分析師成長過程中一個必然的過程，現在預測貨幣政策走向被認為是一項“高危”行為。

　　“央行似乎已經對傳統的降準降息不再感興趣，陷在各種英文字母組成的創新貨幣政策工具樂此不疲，但不管是結構性的寬松工具還是傳統的降準降息，寬松政策是躲不過去的，否則沒辦法為經濟改革換取時間和空間。”一位券商人士對本報記者吐槽。

　　反周期操作和宏觀審慎政策

　　世界經濟論壇2015年年會正式議程的第一天是探尋基調的一天。各個分論壇都試圖拋出相關領域里最受人關注的議題。

　　從另一個角度來說，當天也可以稱為本屆年會的中國日。北京時間1月22日凌晨，國務院總理李克強將要發表特別致辭——“中國經濟轉型的全球影響”。此外，多名來自中國的政策制定者、經濟學家和企業家也在21日亮相，成為至少多個分論壇上的嘉賓。

　　在上述分論壇上，周小川首先指出，目前全球經濟波動性有三個主要來源，分別是地緣政治危機、國際商品價格波動和各國宏觀政策不協調導致的異常資本流動。

　　關于中國央行采用何種方法應對波動性，周小川強調，中國央行的做法是反周期操作和宏觀審慎政策，而不是政府干預。

　　他在英文發言中說，中國經濟目前確實有一些周期性調整的跡象，例如房地產市場就處于下行周期。對此，中國央行的方針是反周期的一些政策工具。

　　他表示，雖然中國的貨幣政策并不針對房地產市場，但央行仍有為數不多的幾種反周期工具可以緩和房地產市場下行的沖擊。

　　中國央行的主導目標依然是穩定貨幣，他解釋說，只是由于中國的貨幣供應量和流動性經常處于波動之中，所以央行更多地采用相機行事的反周期操作來穩定貨幣。這些操作自然會對股市有所影響，但由于是相機操作，并沒有一定之規，因此股市應當更多地關注基本面。

　　他說，中國央行希望貨幣政策保持穩定，而不追求經濟中有過多流動性。但中國經濟和金融市場上的流動性是隨時變動的，所以央行時而抽出流動性，時而注入流動性。

　　李奇霖解釋稱：“周小川行長此言可以理解。”

　　“過多的流動性對實體經濟的促進作用不明顯，一方面是銀行風險偏好回落，信用擴張在收縮，貨幣傳導機制不暢，實體經濟融資成本依舊高企；另一方面是企業不愿意擴大再生產，貨幣寬松對實體經濟的幫助有限，卻增加人民幣匯率和資產價格泡沫的壓力。”他說，“前者增加了資本外流的壓力，后者可能導致國企改革方案和注冊制還未出臺市場就已經偃旗息鼓。寬貨幣無助于經濟企穩，經濟高度依賴基建托舉。”

　　1月20日下午，央行證實續做2695億元MLF，并新增500億元，該消息被市場解讀為央行進一步寬松的信號。

　　國信證券宏觀首席分析師鐘正生對《第一財經日報》記者表示，不必對加量續做大做文章，只是央行平滑流動性的操作而已。央行特強調，此次加量續做旨在“繼續發揮中期借貸便利的結構性引導功能，強化正向激勵作用，同時也為應對春節前的流動性季節性波動，促進貨幣市場平穩運行”。

　　各國央行行長對反周期政策也持有不同意見，央行是否負有反周期管理的職責？有人認為有，有人認為沒有。因為還有其他的政策目標，比如結構問題、勞動力市場問題、增長率過低問題等等。

　　“我同意歐洲央行行長德拉吉的看法，貨幣政策是為了給其他政策爭取空間，讓其他政策能夠發揮更好的效果。”周小川說。

　　對中國經濟持有樂觀態度

　　市場關注貨幣政策取向的背后是對中國經濟的聚焦。

　　在回答《第一財經日報》記者提問時，周小川談到對目前中國宏觀經濟運行的看法。他說，雖然中國經濟增速有所放緩，但基本上還是穩定的、相對較高速度的增長，他個人對此還是持有樂觀態度的。

　　國家統計局數據顯示，2014年中國經濟增長7.4%，這一增速同年初目標基本吻合。

　　從中長期來看，周小川認為，中國經濟已經處于新常態，也就是既有各種增長模式的效果都趨于微弱、環境日益不友好的、不得不進行改革的一種狀態。

　　他舉的一個例子也表現了這位央行行長對經濟轉型必要性的自覺體認。他說，雖然目前的超低油價對中國這個油氣消費大國有利，但是從結構改革的角度來看，低廉的能源價格也會抑制中國新能源產業的成長。

　　此外，他還回答了有關央行是否應當就貨幣政策做更多的公眾溝通的問題。他認為，在常態下，貨幣政策往往符合經濟學家和市場的普遍預期，這時的公眾溝通當然可以比較寬松。但是在醞釀政策轉向時，央行的任何考慮都是極度敏感的信息，關系到對預期的管理，因此不宜釋放過多的信息以免造成干擾。

　　周小川還提到，亞洲金融,危機的時候，中國金融體系還比較孤立于外部世界，但是如今聯系已經越來越緊密了。包括滬港通和銀行間市場的一些新政策，使得中國的金融體系日益向外部世界開放，也更容易受到外來金融風險的傳染。

　　在21日早晨的另一場分論壇“增長新情境”上，國際貨幣基金組織副總裁朱民和SOHO中國聯合創始人、CEO張欣分別就全球經濟增長的動力和障礙發表了他們的看法。

　　朱民稱，去年中國經濟的確增長得更慢了，但同時卻增長得更好了。消費的貢獻超越投資，服務業的貢獻超越制造業。中國的結構調整是看得見的，結構調整期間增長率下降并不是壞事。此外，朱民也提到了中國發動的反腐敗風暴，有利于建立更清廉、穩定的市場環境，對長期的增長是很有利的。

　　當天，中國銀監會前主席劉明康、世界銀行前首席經濟學家林毅夫、格力董事長董明珠也分別就銀行監管和中國作為全球投資者角色做了分論壇發言。