證券機構通道委外杠桿雙重收緊 銀行資產荒或升級

作 者：尚符 來 源：21世紀經濟報道發表日期：2016-07-28

      監管層對通道業務的治理預期正在更大范圍內產生影響。

　　日前，證監會副主席李超在內部培訓會上表示，“一些機構大量從事通道業務、非標融資類業務，拉長交易鏈條、提高融資成本。部分機構還設計了比較復雜、不透明的產品，進行監管套利、政策套利，未真正創造社會價值，反而主導了金融扭曲。”

　　而這一監管方向，正對銀行與證券機構開展的通道業務帶來一定的沖擊預期。

　　“無論監管升級后能不能做，監管升級必然會讓券商、基金子公司端的通道成本進一步提高，相應地給表外業務帶來難度。”北京一家股份行金融市場部人士表示。

　　而另一方面，日前征求意見的《基金公司專戶子公司凈資本管理辦法》（下稱《凈資本辦法》）和業已下發的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》（下稱《資管規定》）則對資管計劃的資本占用和杠桿率提出了新的要求。

　　在銀行人士看來，杠桿率的約束也在給目前收益逐漸走低的委外業務雪上加霜。而在通道、委外業務雙雙面臨阻礙的情況下，銀行及理財資金的配置投向所遭遇的“資產荒”困境或將進一步加劇。

　　“資管類通道”承壓

　　銀行與證券類機構的通道業務正在面臨更大的不確定性。

　　21世紀經濟報道記者從多位接近監管層的機構人士處獲悉，監管層正在考慮對銀行理財通過券商資管、基金子公司專項計劃投資非標的模式加以更多限制。

　　“一種討論是限制理財資金對接資管計劃，而只讓走信托來投資非標或融資類業務，但是監管部門也會評估這些政策的可行性。”一位接近監管層的券商分析師表示，“比如新老劃斷、整改過渡期等問題，但目前來看還只是意向，目前還沒有成文的說法。”

　　而在多位銀行業務人士看來，直接切斷銀行理財資金同資管計劃的關聯并不現實，但最終抬高銀行從事此類業務的成本仍然是有可能的結果。

　　除銀監系統外，作為通道方監管部門的證監體系也在對通道業務施加壓力。李超日前在一次券商風控培訓會上提出，券商應當適當地壓縮“不該干的業務”。

　　“各家證券經營機構梳理業務體系；一些風險比較大的業務要重新定位，比如類似信托的業務，不該干的業務要壓縮。”李超在講話中對包括類信托融資在內的業務提出了警示和相關要求，“對證券基金機構來講，要真正著重資產管理的實質，提高核心競爭力。通道業務風險責任也說不清楚，雖然合同里約定原狀返還，但實際運作中風險并未完全規避。”

　　而據21世紀經濟報道記者了解，目前銀行在非標資產轉標、私募ABS等業務上對資管計劃仍然有較強的依賴性。

　　“目前銀行不良資產出表和私募ABS，很多都離不開資管計劃的參與，因為資管計劃可以在交易所和地方OTC掛牌，經過溝通被核算成標準化資產，節省非標額度。”深圳一家基金子公司高管表示，“還有是通過引入評級機構來減少風險資本占用，或者把一些資產隱藏著集合計劃里，通過過橋掛牌，再回購實現風險的出表。”

　　在前述高管人士看來，一旦非標資產禁止通過資管計劃對接，那么信托通道的價值將會進一步提高，但信托和資管相比更差的靈活性，可能會對一些固有的業務模式帶來障礙。但也有銀行人士指出，由于當前資產缺乏，其通過資管計劃對接非標的需求也在下降。

　　“目前看混業通道的成本必然會提高，但目前銀行理財其實還是存在更大的結構性問題，那就是在經濟下滑周期，資產荒可能要變成一個長周期現狀。”前述股份行人士稱，“如果底層資產缺乏，通道其實只是小事了。”

　　資產荒或升級

　　除了通道業務外，另一項被銀行視為緩釋“資產荒”方法的委外業務也在承受更大的監管壓力。

　　其原因在于日前《資管規定》的下發，壓縮了資管計劃的杠桿率，而這將讓主要投向債市的委外專戶承受更大的收益率壓力。

　　“平層委外不受影響，但是結構化委外是會受到沖擊的，杠桿率的收緊會讓收益預期下降，加上債市風險開始暴露，對于管理人來說越來越難操作。”曾以投顧身份參與委外管理的燈卓投資業務董事姚劍鋒表示。

　　“一個影響是收益率上的，另一個影響則是規模上的，理論上規模越大，管理難度也越高。”姚劍鋒坦言。

　　除了杠桿率受限外，據21世紀經濟報道記者了解，監管層或將在委外業務上采取更加嚴格的監管措施，而有關措施可能包括額度管控、投向限制等多種方式。

　　“目前一端是專戶上的收緊，但銀行的資金端可能也要收緊。”前述基金子公司高管表示，“目前委外的規模不斷上升，而投資范圍也過于靈活，一些針對私人理財的委外甚至是可以投資私募基金、股票等權益類資產的，這其實就變相讓銀行資金入市了，構成了跨業風險的交叉。”

　　對此，多位銀行業務人士認為，在通道業務和委外模式受到更加嚴格的監管后，銀行體系內的資產荒問題將更加嚴重。

　　“非標其實已經資產荒了，如果委外的價值不大，那么以后不能發那么多理財產品了。”前述金融市場部人士表示，“因為如果資產端覆蓋不了收益，銀行業績就會受到影響。”

　　分析人士指出，銀行資產荒加劇，或讓財富管理需求向公募基金或互聯網金融等轉移。

　　“銀行資產荒主要是實體經濟下滑帶來的信用風險的暴露所致，而這種趨勢將在一段時間內持續。”華南一家大型券商金融分析師指出，“一旦銀行體系無法滿足市場的理財需求，更多資金可能會轉投公募基金，甚至互聯網金融，當然投資類型偏好的轉移也需要一個過程。”