“原先擔心永續債比較難賣，現在這種顧慮不但徹底打消，反而激發銀行內部打算調高永續債發行規模，以此加大小微、民企的信貸投放規模。”他告訴21世紀經濟報道記者。

　　但在多位銀行業內人士看來，盡管央行此舉很大程度解決了永續債流動性問題，令銀行得以發行更多永續債解決擴大信貸投放規模的資本金缺口問題，但從寬貨幣到寬信用，要走的路依然很長。

　　一家股份制銀行信貸部門負責人告訴記者，盡管銀行內部已將發行永續債列入議事日程，但今年信貸規模增幅同比并沒有明顯的提高，原因是宏觀經濟下行壓力加大令銀行風險偏好下降，不敢貿然擴大放貸規模導致壞賬風險增加。

　　“這需要相關部門進一步優化小微、民企放貸的業績考核機制，提升銀行內部擴大放貸的積極性。”他指出。

　　浙商基金專戶部固收總監顏江偉則向記者透露，除了優化考核機制與補充銀行資本金缺口，寬貨幣到寬信用至少需要大半年的過渡期。

　　“從寬貨幣到寬信用，首先要看M1增速是否見底，上一輪2014年-2016年從寬貨幣到寬信用的演變過程，至少花費1年多時間才出現明顯的M1增速見底跡象，其間還有反復；本輪寬貨幣到寬信用盡管有政策大力扶持，但疊加了去杠桿、影子銀行整頓與不少企業信用債違約事件等因素的沖擊，導致其整個演變過程不會很短，即這輪信用緊縮將在下半年才能有所改善。”顏江偉進一步指出。

　　從嚴風控致“寬信用”難

　　“從去年下半年起，銀行高層就要求加大小微、民企的信貸投放力度，但鑒于銀行資本金不夠充裕（因為每筆信貸投放都要占用銀行風險資本計提），相關的信貸投放力度始終沒有明顯的提升。”上述股份制銀行信貸部門負責人坦言。

　　一家長期跟蹤分析銀行資本金充足率的研究機構負責人向記者指出，某種程度而言，銀行資本金不夠寬裕，儼然成為銀行加大信貸投放力度的最大掣肘之一。

　　“因此，央行創設CBS提高永續債流動性，為銀行擴大永續債發行規模做鋪墊，無形間也是推動銀行加碼對小微、民企的信貸投放力度。”這位研究機構負責人向記者指出。不過，央行創設CBS主要是從技術操作層面為銀行擴大小微、民企放貸力度做好了鋪墊，但沒有實質性提升銀行的信貸風險偏好。

　　“由于經濟下行壓力加大，銀行風控部門對小微、民企的信貸審核門檻相比去年同期反而更嚴，只要他們發現這些企業存在任何的經營風險，包括行業增速放緩，外貿環境惡化，經營性現金流不夠穩定（下游企業付款周期拉長）、抵押物不夠充足（包括抵押的房地產所屬區域價格下跌較快）等，都會直接一票否決。”一家東部地區城商行銀行信貸部門業務主管向記者直言，有時他們真想和風控部門天天吵架——他們的從嚴把關，導致今年信貸部門的業務增速考核指標幾乎無法完成。

　　“但換個思維考慮，風控部門也是為我們著想，一旦出現信貸壞賬，整年的業績獎勵都可能會被賠進去。”他坦言。與此同時，由于小微、民企信貸利率應監管要求日益下調，他們也發現相應的放貸風險收益不對等狀況日益嚴重，比如小微企業抵押貸款的年化利率降至4.5%左右，而他所在的銀行存款獲取成本差不多也在4.2%-4.5%之間，導致整個放貸業務不賺錢同時，整個信貸部門還得背負較高的壞賬風險。

　　相關部門也注意到這個問題。近期央行持續通過降準、中期借貸便利操作釋放數千億低息長期資金流動性，讓銀行在獲取一定放貸利差收益同時加大對小微、民企的信貸投放力度。

　　1月25日，央行開展2018年度普惠金融定向降準動態考核，允許更多達到普惠金融定向降準標準的銀行分別享受0.5個百分點、或1.5個百分點的存款準備金率優惠，再度釋放約2500億元長期資金用于小微、民企信貸投放。

　　“坦白說，在小微、民企信貸風險考核指標尚未放寬優化的情況下，這部分資金很大程度會先流向利率債市場進行避險投資。”一家股份制銀行債券交易部門主管向記者透露。但他近期發現，為了推動資金從債券市場流向小微、民企等實體經濟，不少銀行與地方政府正在加強合作——由地方政府發起的融資擔?；鹋c銀行共同分擔信貸壞賬風險的情況下，加大對當地高新技術小微企業與民企的信貸投放。

　　“目前這類企業的信貸風控審核也比較容易獲得通過，不大會因為某個經營風險而被一票否決。”他指出。

　　新的投資機會

　　值得注意的是，在寬貨幣到寬信用尚需時日的情況下，滯留在利率債市場避險投資的大量資金正在密切洞察永續債的新套利投資機會。

　　“一方面銀行永續債的發行利率將高于利率債，且永續債不大會存在信用風險問題，因此它們比利率債的投資獲利空間更高；另一方面由于央行允許主體評級不低于AA級的銀行永續債納入MLF、TMLF、SLF和再貸款的合格擔保品范圍，因此很多資金可以先購買永續債，再將它們抵押給央行獲取資金對永續債進行再投資，從而獲得更多收益。”一位券商債券交易員向記者分析。

　　華泰證券固定收益團隊指出，鑒于今年銀行永續債和可轉債的發行量不小（為了彌補資本金不足以擴大信貸投放規模），導致債券市場供給驟增，加之地方專項債月均發行量在3000-3300億元之間（票面利率較同期國債高出40個基點），當前利率債（主要是國債）牛市行情很可能因此受到較大沖擊，呈現波動性擴大狀況。

在多位銀行業內人士看來，永續債若受到債券市場資金青睞，無形間有助于銀行擴大信貸規模投放。究其原因，根據《商業銀行資本管理辦法（試行）》第三十四條規定，若銀行購買其他銀行的永續債，導致相應資產規模超過前者核心一級資本凈額的10%，那么前者每多買一元其他銀行的永續債（給其他銀行增加一元錢的一級資本），自己的一級資本就要扣除一元，如此銀行相互持有永續債，是不利于擴大信貸規模投放的。相比而言，非銀行機構將大量債券市場資金投向永續債，就不存在上述制約，反而有助于銀行補充資本金放大信貸規模。

　　“但在針對小微、民企信貸的KPI風控考核機制尚未優化、以及相關部門加碼小微、民企減稅降費力度與行業發展政策扶持力度前，部分銀行未必會充分利用上述契機擴大信貸規模。”前述股份制銀行信貸部門負責人指出，目前他們能做的，主要是加大短期票據貼現額度與AA+級別信用債投資力度（需發債民企先同意將部分發債資金存入銀行賬戶），從而滿足加大小微、民企資金投放力度的監管要求。