貨幣偏松或助推資產價格上升

作 者：任曉 來 源：中國證券報-中證網發表日期：2013-01-11

    2012年以廣義貨幣(M2)增長13.8%、人民幣貸款增長8.2萬億元收尾。2013年尤其是一季度，在國內外貨幣環境綜合作用下，流動性有望繼續保持偏松態勢，可能成為資產價格上升的溫床。

　　從貨幣信貸看，2012年四季度，貨幣環境較前三季度偏松，這一態勢將延續到今年一季度。

　　盡管去年12月貸款少增較多，但主要是因為銀行執行信貸計劃相對較嚴格、經濟向好政策沒有進一步放松所致。12月信貸對全年盈利貢獻不大，銀行放貸積極性有所減弱。考慮到很多項目會推遲到今年初，加之銀行愿在年初多放貸，預計一季度貸款明顯增加。

　　此外，盡管M2增長13.8%低于年初14%的設定目標，但14%的目標是針對CPI全年增長4%的目標設定的，考慮到去年全年CPI增幅可能為2.7%左右，扣除通脹因素后，M2的13.8%名義增速實際并不低。

　　2013年人民幣貸款增長目標可能為8.5萬億元，M2增長目標可能為13%，這與今年以城鎮化建設為代表的經濟增長目標相適應。預計全年貨幣政策將穩中偏松。一季度是傳統的信貸投放旺季，流動性在一季度將較寬松。

　　從更廣范圍的社會融資總量看，2012年增長22.8%至15.76萬億元，12月1.6萬億元的水平大幅高于下半年來每月平均水平，這一增長趨勢有望在今年一季度甚至全年得到延續。

　　2013年，在中央經濟工作會議“要適當擴大社會融資總規模”的定調下，社會融資規模適度擴大并無懸念。其中，信托貸款、委托貸款、債券融資仍將成為社會融資規模增長的重要動力。預計全年社會融資總量增速雖可能比去年略降，但規模仍有望達到18-19萬億元。

　　從外部環境看，一季度資本流入壓力較大，近期外幣貸款上升、人民幣升值預期現象中已體現出資本回流勢頭。

　　首先，全球低利率環境將吸引資本流入我國。歐美經濟在2013年仍將延續弱勢復蘇格局，歐美央行保持超寬松貨幣政策主基調不變。目前，日元、美元和歐元利率相較于人民幣利率都很低，利差較為明顯。其次，國內經濟觸底回升趨勢基本確立，今年我國經濟依然有望保持7.5%以上增速，與其他國家經濟增長前景相比，我國仍具有資本吸引力。

　　國內外流動性寬松環境將助推資產價格回升，會對股價、房價、物價和大宗商品價格產生不同程度影響。

　　一是在較寬松流動性條件下，股市先行指標狹義貨幣(M1)增速基本已止跌回升。12月末狹義貨幣(M1)余額30.87萬億元，同比增長6.5%，比11月末高1.0個百分點。由于M1能直接反映現金、貸款增速，因而能比其他指標更好顯示流動性充裕程度。

　　二是溫和通脹下資產配置偏好股市。今年國內經濟企穩回升，需求對物價上拉作用增強；未來國際大宗商品價格上漲風險仍存，國內輸入性通脹壓力可能重新抬頭；勞動力成本、資源品價格及土地成本上漲等結構性通脹因素將中長期存在。在溫和通脹和經濟回升階段，資金有動力逐步回流股市。

　　三是流動性寬松將拉低市場利率水平，促進資產配置向股市傾斜。隨著年末考核、節日備付等擾動因素消除，一季度大量資金投放，短期相對寬松是主基調。目前7天回購利率已跌破3%。若市場利率持續穩定在3%左右，各類理財產品收益率可能隨之下行，擠出效應也將引導資金流向股市。

　　在一季度較為寬松流動性背景下，考慮到調控因素，房地產價格可能平穩小幅回升。原材料和大宗商品價格在國際流動性寬松環境和國內需求抬升情況下，也有可能小幅回暖。