上市公司財務造假規避退市將被終止上市

作 者：朱寶琛 來 源：證券日報發表日期：2018-03-13

    日前，滬深交易所分別就上市公司重大違法強制退市實施辦法征求意見，對重大違法退市情形做出詳細規定。上交所相關負責人3月11日表示，此次證監會、交易所再次啟動退市制度改革，就是要夯實基礎制度建設，規范市場出口，著力形成優勝劣汰的市場機制。這些制度安排，與證監會近年來在首發上市、并購重組等基礎制度方面的改革一脈相承，其主旨就是持續改良市場生態秩序，提高上市公司質量。

    對此，接受《證券日報》記者采訪的業內人士表示，嚴格完善的退市制度是資本市場的基礎性制度。退市制度的完善，有助于提高信息披露質量，打擊上市公司在IPO和資產重組方面的違法違規行為，有助于培育資本市場成熟理性的投資理念，有助于提升市場參與方對A股中長期的投資信心。

   繼續優化財務類退市指標

    “個別公司通過財務造假等方式，規避了財務類退市指標，對于此類公司，應當堅決予以清除。”上交所表示。

    然而，在現實中，有些公司通過變賣資產的方式實現小幅盈利，以規避退市風險。對于這一現象，上交所相關部門負責人3月11日告訴《證券日報》記者：“對上市公司通過出售資產實現盈利的情況，實踐中需要具體分析。”

    他說，對于通過突擊交易實現盈利的殼公司、僵尸企業，今后將繼續優化財務類退市指標，加大退市力度。“上交所將重點關注，繼續強化監管。”

    他進一步介紹，對于上市公司年末通過變賣資產等手段突擊調節利潤的情況，上交所已經強化了問詢力度，刨根問底、多次問詢，重點關注交易合理性、交易價格、關聯關系等情況。

    “上市公司應當做大做強主營業務，積極回報投資者，真正提高上市公司質量。”上述負責人說。

    與此同時，該負責人介紹，如果上市公司通過財務造假，掩蓋其連續4年虧損、連續三年凈資產為負、連續三年營業收入低于1000萬元等事實，規避退市，一旦被證監會立案調查并在行政處罰決定進行了認定，上交所將根據行政處罰書認定的事實，啟動重大違法強制退市程序，依序實施退市風險警示、暫停上市和終止上市。另外，如果前述財務造假行為被人民法院作出有罪生效判決，也會觸及實施辦法第四條第（四）項的規定，被實施強制退市。

    此外，上述負責人介紹， 如果上市公司在辦法正式發布實施后，收到重大違法退市相關行政處罰決定或者生效司法裁判，將依據新規核實是否觸及實施辦法規定的標準，并視情況啟動程序。

    長江證券研究所相關人士表示，過去A股退市制度在落實層面偏重于財務指標的界定，一批“僵尸上市企業”借由財務會計粉飾或非經常性損益等方式游離于退市邊界，這在一定程度上導致市場對垃圾股、ST股的炒作屢見不鮮，嚴重損害了A股中小投資者的利益。從數據上來看，截至目前，我國僅退市109家（包含B股）上市企業，退市率較低，完善強化退市制度勢在必行，這將對樹立理性投資理念、改善上市企業資質及服務實體經濟等層面均產生中長期積極正面的影響。

    “《征求意見稿》中對重大違法行為的監管擴容，將有效提升存量市場的上市企業資質。”長江證券研究所相關人士表示。

    欺詐發行退市后無法再上市

    對于重組上市中的欺詐發行行為，上述負責人介紹，根據規定，交易所根據證監會行政處罰書中上市公司在重組上市中構成欺詐發行的認定，啟動強制退市程序。

    “欺詐發行是證券市場最為嚴重的違法行為，嚴重侵蝕證券市場的運行基礎。對于這種重大違法退市情形，實施辦法規定一退到底，并不再給予重新上市的機會。”該負責人表示。

    征求意見稿提出，上市公司存在六種重大違法情形，其股票應當被終止上市，其中一種情形是“上市公司最近60個月內，被中國證監會依據《證券法》第一百九十三條作出3次以上行政處罰”。對此，上述負責人介紹，規定3次以上，主要考慮規則的完備性和全覆蓋，避免在實施過程中出現掛一漏萬的情況。

    “上述規定有利于形成監管威懾，維護市場穩定秩序，督促上市公司依法依規履行信息披露義務，維護中小投資者根本利益。”上述負責人說。

    他同時表示，交易所對上市公司違規行為的處分，并不是行政處罰，不會直接觸及這項規定。“后續，也擬考慮將短期內多次受到交易所頂格處罰的情形，納入退市范圍。”

    至于重大違法公司被暫停上市后，將不再考慮公司的整改、補償等情況，6個月期滿后將直接予以終止上市，不得恢復上市。

    “對重大違法行為的監管擴容，將有效提升存量市場的上市企業資質；監管期限的進一步嚴格，將壓縮‘僵尸企業’鉆制度空子的投機空間，進一步提振兢兢業業、謀求主業發展的上市企業信心。”長江證券研究所相關人士表示。

    天風證券相關人士表示，嚴格退市制度有助于優勝劣汰，優化存量資源配置，提升上市公司總體的質量。只有暢通退出機制，資本市場才能做到優勝劣汰，引進更多優秀的上市公司，提升市場整體的質量，打破A股市場對IPO的過度擔憂。

    對于辦法的實施時間，上述負責人表示，本次公開征求意見后，將在合理吸收相關意見建議的基礎上，在證監會修改后的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》正式生效后，盡快發布《上海證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》,同步修訂《上海證券交易所股票上市規則》及相關配套文件，明確預期，嚴格執行。

    至于目前是否有符合條件會被強制退市的公司，上述負責人稱，可待新規正式發布后根據實際情況判斷。“但可以明確的是，只要出現規定的情況，將堅決依據新規，有一家退一家。” 

    他同時提醒投資者要關注投資風險，盡量避開那些頻繁炒作的“殼公司”“僵尸企業”，避免“踩雷”，投資真正專心主業的優質上市公司。如果因上市公司被重大違法強制退市造成損失的，可以自己受到虛假陳述侵害為由，對公司提起民事賠償訴訟。

    長江證券研究所相關人士表示，由于目前市場參與方中，仍然存在較多的中小投資者，他們對風險認知依然較為模糊，對防范資本市場的“套路”更是欠缺理性判斷。因此，退市制度在很大程度上是中小投資者強有力的“保護傘”，有助于提升市場整體公司質量，降低市場投資風險。